年报精读之二：机构的爱好——盘子不分大小 业绩最为重要

（作者：吴 刚）

编者按：这是一个最朴素的道理———股价要涨，肯定离不开实力机构的参与。因此许多中小投资者打开年报，首先关心的就是前十大流通股东，看看自己的股票是否被大资金相中。根据年报数据，我们可以仔细研究，基金、备受套牢之苦的券商、新生力量社保基金、QFII在2003年的运作轨迹。　　牛股是这样炼成的　　南方汇通：有题材可炒作　　南方汇通这只近期涨了两倍的牛股是怎样炼成的呢？首先，机构重仓，有海通证券主导（持有800万股），裕隆和裕元基金、社保基金、民间机构（同飞商务）和一大批个人投资者护驾，并且筹码较为集中；有题材可炒作，南方汇通的微硬盘有较广阔的市场前景和较好的性价比，并且已经逐步形成规模———销售收入达2.75亿元，而对于其微硬盘概念，有人戏称为“美国有微软，中国有微硬”；有意外的插曲，在最近几个月里，南方汇通曾遭遇两次利空，一是2003年9月份，海通证券大量减仓包销的配股，二是2003年底，董事长惠金根突然去世，前一个利空帮助完成了洗盘，后一个利空主力根本就没有当回事。　　韶能股份：众星捧月　　在2003年里，公司装机容量增长37%，其中水电增加了83.82%，因此公司的电力业务今年仍将大幅增长。基于此，韶能股份被形形色色的机构重仓，基金安顺以500万股当仁不让成为第一大流通股东，金鹰成份持有83万股；券商有长江证券、渤海证券；社保基金和上海企业年金中心分列第五、七大流通股东；其它机构，包括华宝信托、上海华氏资产公司和中国高新投资集团；真可谓是众星云集。不过，坏消息是安顺、安瑞、裕阳三家基金和广发证券在下半年均大幅减仓，后三者更退出十大流通股东，股东人数也从6月底的63299户增加到年底的66859户。　　江西铜业：利好比较多　　成为基金、社保基金以及海通证券等各类大机构的宠儿，因为其利好实在比较多：全球经济复苏以及我国经济加速增长，带动铜消费的增长，今年期铜价格飙升，LME期铜一度突破3000美元大关，创8年多的新高，国内期铜价格也一度突破30000元关口；江西铜业是我国最大的铜生产商，有约占全国1/3的铜矿石，原料自供率达43%；去年底贵冶三期投产，生产能力提高，形成了采、选、冶及加工的一体化产业链，有助于公司产品增值。　　山东铝业：在经营最好时增发　　由于我国电解铝产能的急剧扩张，使得国际市场上氧化铝的价格暴涨，而山东铝业作为两市惟一一家生产氧化铝的公司，自然是最大的赢家：随着其控股股东中国铝业不断提高氧化铝价格，各家研究机构不断调高其业绩预测，其股价也节节上扬，这为其拟增发不超过1亿A股的成功实施提供了保障。展望2004年，山东铝业的形势也是一片大好———目前氧化铝价格仍在高位运行，远远高于2003年同期的价格。　　券商2004大干一场？　　2003年券商大多过得不开心，2004年它们不想大干一场吗？　　前两年是券商的冬天，经纪业务萎缩，投行业务下降且竞争激烈，而自营业务呢？从年报看，部分券商仍受困于前几年重仓的一些老股票，想要出局并不是一件很容易的事；但我们也欣喜地看到，有部分券商正积极求变，逐步转向大蓝筹的投资理念。　　方大A：可炒炒“半导体”　　主要流通股东北京证券、北京财政证券2003年底分别持有414和102万股。　　方大虽然虽没有前几年绩优高成长的光环，重组的可能性也不大，但它也有值得炒作的题材———半导体（投资的氮化镓基集成电路及其器件项目运行稳定，外延片和LED芯片品质已基本达到国外同类产品水平，只是该类产品尚不是主产品，对公司影响不大），半导体板块的上海贝岭、士兰微和张江高科今年表现甚佳，有它们的表率在前，不知道方大的半导体概念能否被两家券商和热钱认可？ 　　天通股份：泰阳浮出水面　　泰阳证券为第一大流通股股东，2003年底持有769万股。　　天通股份的走势基本上不受大盘影响，庄股痕迹较重。2003年底股东人数仅9223户，而2003年6月底是10175户，表明去年下半年其筹码还在集中，那么买家是谁呢？泰阳证券，但是，如果按照传统的投资理念看，该股的投资价值似并不大———现价在13.5元左右，市盈率较高，在45倍左右；而且还有增发4500万股、增发价在10-15元之间的方案，不知泰阳证券届时如何应付？　　中科三环：科技证券主导　　流通股东的主导者中国科技证券———2003年底持有802万股。　　2003年，公司能够批量生产具有世界先进水平的N50产品，产品成功应用于被日本和欧美等发达国家垄断的计算机硬盘的驱动器音圈电机（VCM）中，业绩也加速增长。而公司今年出口退税税率从17%下降至13%，而出口几乎占其销售收入的一半，将有一定的负面影响。但中科三环的走势基本上不受大势左右，有庄股之相（户均持股高达1万股）。　　标准股份：券商重仓的尴尬　　生产工业缝纫机的标准股份能够业绩高增长，的确出乎很多人的意外。而这份高增长一是缘于公司自身销售收入的扩大，另一个原因是收购了西安兄弟标准公司40%的股权，西安兄弟标准公司2003年净利润达7373万元，但由于3-12月份的净利润计入标准股份，故只给公司带来了1482万元的投资收益，不过估计，今年这块投资收益将有较大增长。再看标准股份的流通股东情况，上海机构占据了绝对的主导地位———前十大流通股东中共有5家上海机构，国泰君安持股更是达1248万股，不过它在去年减仓了300多万股；有趣的是，标准股份将5000万元委托给国泰君安理财，可见它们间亲密的关系。二级市场上的标准股份却是2003年券商重仓股的一个缩影———从12元一度跌破6元，近期也只是反弹到8元多。　　吉林森工：中富证券默默增仓　　曾有评论指出它有德隆概念———2003年6月底，第一大股流通股东是中企资产托管经营有限公司，虽然仅持有84万股，但该公司是德隆系下合金股份的第5大股东。也许可以说德隆还在增仓———虽然到2003年底，中企资产已减仓至64万股，但中富证券却在默默收集，年底持有534万股，而中富证券是德隆旗下的一员悍将；再加上江南证券和健桥证券等的增仓，故吉林森工这波反弹行情收获也不错———从6元左右反弹到9元附近，但有个信号却值得注意———其股东人数也在涨———2003年6月底为36605户，而2003年底却达40304户。　　太钢不锈：在最好的时候卖　　与其它钢铁企业一样，太钢不锈也度过了辉煌的一年，公司已进入世界不锈钢十强之列。不过，今年公司面临的考验就多了，原材料包括铁矿石、煤电和镍的价格都在涨，成本压力较大。二级市场上，太钢不锈曾是著名的“银河+融证+中国移动”三架马车的重仓股，2003年初银河证券还重仓4854万股，但由于众所周知的原因，变现较为困难；终于在2003年，钢铁行业景气大幅提高，太钢不锈被多家基金和机构大举建仓，嘉实系更是最中坚的力量，银河证券终于得以脱身。看起来，买方的力量更强，太钢不锈从2003年初起一直走牛，最高涨幅达67%。　　江中药业：药贵在哪里？　　江中药业最主要的产品中成药销售收入达7.05亿元，占总收入的75%，毛利率高达73%，说明其药的确很“贵”，但其净利润却仅刚过5000万元，问题出在哪里呢？我们注意到，营业费用高达3.45亿元，其中广告费2.86亿元。江中药业的流通股东有海通证券主导，辅之以一批大江南北的民间机构，筹码也比较集中，户均持股近3900股，但其市场表现却不佳，年报一出还应声下跌3%。　　安彩高科：重回绩优行列　　“数字电视”是去年科技股炒作的概念之一，但大多数数字电视概念股都有硬伤———或者业绩平平、或者成长性欠佳。不过，部分生产电视机部件的公司却在复苏，如赛格三星、彩虹股份等，也包括主要生产玻壳的安彩高科———净利润增长1倍多和0.52元/股的业绩，结束了2001年来业绩下滑的局面，重回绩优股行列。因此，被多家机构小幅增仓，但由于重仓多年的南方证券减仓，故使其股东人数在第四季度从季初的64494户增加到69737户，于是安彩高科也一度大跌至7.5元的历史新低处。然而，安彩高科还是凭借高增长的业绩，新年后顽强涨到12.5元附近，创出一年半来的新高。　　QFII无为而治？　　去年7月，QFII不远万里来到中国，瑞银在多家媒体的镁光灯下完成了“处女作”。之后，越来越多的QFII陆续入市。虽然我们在部分年报中看到了它们的身影，但是，QFII似乎更钟情于进可攻、退可守的可转换债券，看中的A股并不多，如果没有瑞银成为宝钢第一大流通股东的壮举，它们在A股市场上的作为，可以用“平庸”两字来形容。　　燕京啤酒：两个社保组合、两家QFII　　去年，燕京啤酒的整合取得了丰硕的成果———外埠企业啤酒产量达102万吨，占公司半壁江山，实现利润11266万元，同比增加10362万元、增长8倍，其中运作最好的就是广西的漓泉啤酒，去年实现净利润7692万元。而燕京啤酒的努力也得到了机构投资者的认可：流通A股，最引人注目的是社保基金107组合和瑞银分别居第七和第十大流通股东；可转换债券也是机构云集，其中两家QFII瑞银和花旗分别为第二和十大持有人，社保基金201组合为第四大持有人。　　山鹰纸业：转债集中，A股分散　　对山鹰纸业，我们关心两点： 2004年如何？公司预计主营收入突破10亿元，增长16.7%，增速大大放缓，不过，还有几个新的利润增长点，如垃圾发电项目将于7月份投产，用电成本降低带来效益2966万元，同时进一步扩大规模，30万吨纸板项目已批准，但是资金将来自于再融资———拟增发1亿A股；A股和转债的情况，2003年底，山鹰纸业股东30069户，户均持有流通股2000股左右，最大的流通股东持有33万股，而其转债却是另外一番景象———两家QFII花旗环球和瑞银华宝以及广发、长江证券和国通证券等均大手持有其转债，前十大转债持有人共持有66.7%的转债。　　浦发银行：两个“第四”　　三家较好银行股（招行、民生和浦发）业绩基本上差不多，股价也接近，但浦发银行却有独到之处———是外资的宠儿：法人股，银行股最大题材是外资并购，而真正的外资并购目前只出现在浦发银行身上———2003年底，花旗银行持有4.62%的股份，为第四大股东，根据协议它还可以进一步增持至总股本的24.9%；流通股，虽然这三家银行股均是机构林立，但唯一被QFII买进的却是浦发银行———2003年底，瑞银华宝以761万股位居第四大流通股东。花旗银行是第四大法人股东，瑞银华宝为第四大流通股东，两个“第四”虽然是巧合，却为其增添了可贵的题材。　　上港集箱：QFII声东击西？　　众所周知，在去年瑞银下的QFII第一单中，上港集箱与宝钢、中兴通讯和外运发展等四只股票有幸榜上有名，成为QFII宠儿。但是，我们在上港集箱去年底的前十大流通股东中并没有看到QFII的身影，表明它即使持有该股，持股量也少于第十大流通股东安信基金的580万股，市值少于8200万元。而我们在近期盐田港的前十大股东中看到了瑞银的名字，以605万股位居第三大流通股东，以2月13日24.63元的收盘价计算，流通市值高达1.5亿元，似乎它更看好盐田港。　　天津港：中外机构都看走了眼？　　天津港是年报流通股名单首现QFII的股票———瑞银重仓持有天津港210万股，其实境内机构的增仓力度更大———申银万国下半年增持近2000万股，另有多家基金在增仓，故该股下半年股东人数锐减了25%。但在2003年里，天津港除集装箱吞吐量和船舶代理有较大增长，其它6项主要业务数据和指标或止步不前，或出现倒退，。不过，天津港也有好消息———吃水最深、接货能力最强的、兼顾原煤和焦炭的南疆港11#泊位已于近期正式投放使用。　　宝钢股份：这次不再是做秀　　对宝钢的基本面，投资者只要把握住大方向即可：钢铁行业，虽然近期铁矿石和运费等大涨，让投资者对钢铁股的业绩多一分担心，但国际钢铁市场价格亦猛涨，而宝钢亦在近期提高了产品出厂价格，可以抵销成本上涨的不利因素；宝钢的技术优势可以确保它避免大起大落；瑞银的态度，在瑞银的QFII第一单中，宝钢有幸入选，而且瑞银并非是做秀———年底以8751万股居第一大流通股东，比第二名华安创新多出4800万股，也是迄今为止QFII出手最重的一次。　　基金不只钟情大蓝筹　　基金是2003年的“股市大赢家”，但去年基金的力量并不足够强大，再加上大蓝筹数量有限，故基金扎推大蓝筹的现象比较严重。今年，随着市场环境进一步好转，基金不再局限于大盘蓝筹股，在一些成长性较好的小盘股、超级小盘股以及部分科技股中我们也看到大基金在搏弃，对中小投资者有相当的启发。　　杭萧钢构：基金到中小盘股中淘金　　杭萧钢构2003年的前十大流通股东：汉兴基金、金信信托和云南国投分别以222.6万股、161.5万股和79万股居前三大流通股东，另外还有三家基金跻身前十大流通股东。该现象也给了我们启示：在大蓝筹整体涨幅已较大，而目前市场环境已经明显转暖，投资者信心较足的情况下，基金和机构不再拘泥于大盘股，而可能在中小盘股中淘金。　　浙江龙盛：回到老路上　　次新股由于套牢盘少、有高送转的预期以及业绩尚可，故在每次行情中都有不俗的表现，比如2001上半年的小盘次新股行情，近期的次新股行情似乎是当年盈利模式的翻版：部分次新股业绩大幅增长，并以大比例送转股取悦二级市场；同时，基金等机构总是先建仓，在普通投资者看到它们重仓时，股价早就飞上天了，比如浙江龙盛———虽然基本面平淡无奇，却被基金大举买进，到2003年底，前十大流通股东全是基金，近期更走出天马行空的行情———从11元涨到17元。这告诉投资者———在大蓝筹给市场树立信心以后，投资者不必再拘泥于大蓝筹，市场上机会有的是。　　特变电工：券商退基金进　　去年上半年，全国大面积缺电，电力一枝独秀，随后是电力投资大幅增加，电力设备股也迎来了春天，特变电工由于在变压器和电缆行业的龙头地位，再加上有效整合全国各地的电力设备企业，包括收购行业老大沈阳变压器集团等，被安顺、裕阳、德盛稳健和景福等基金相中，基金的增仓抵消了湘财证券减仓的不利因素，故特变电工近期涨幅达66%。　　紫江企业：四季度股东人数增加96%　　去年底的增发也得到了大机构的捧场———基金、社保基金、QFII、券商和民间机构都来了，可谓盛况空前。只是业绩差强人意———虽然销售收入增长了27%，但毛利率下降最终导致了净利润的下降。我们注意到：紫江企业四季度股东人数增加了96%，这可能与增发的9500万股上市后，市价高于增发价，部分认购专业户获利了结；也可能与老流通股东借增发之机兑现有关。不过，参与增发的中坚力量———几家基金去年底仍然坚守其中，而且紫江企业户均持股仍然很高（1.19万股），并且公司推出了10转6派3的优厚分配方案，来回馈那些看好公司的股东。　　赛格三星：“非典型”增长　　公司在销售收入减少的情况下，靠着大股东赛格集团归还4.38亿元的欠款，转回坏账准备4981万元，实现净利润的大幅增长，经营活动现金流量也得到极大改善。今年公司最值得关注的三件事是：三星何时正式入主，公司预计在一季度可以完成；公司迁址后，产品品种将增加，产能提高，给投资者业绩增长的憧憬；虽然现在不分红，但公司将在今年中期向股东分配利润。这些吸引了多家基金在去年下半年大量买进，因此行情一转暖，赛格三星就成为深圳本地股中最早揭竿而起者之一：今年最大涨幅65%。　　士兰微：机构抢筹　　作为科技复苏概念之集成电路股的士兰微，市场表现令人惊叹，而今年集成电路将加快复苏，公司可能继续保持高速增长势头。所以虽然是只超级小盘股，其前十大流通股东全是市场上赫赫有名的主流机构，因此虽然每家大机构并没抢到多少流通筹码，但股价就已翻了一倍，而且士兰微对待流通股东也是毫不含糊———推出10转10的大比例股本扩张方案。　　社保基金苦练内功　　去年，两派新生势力最抢眼，一派是QFII，另一派就是社保基金。与QFII的高调入市并首战告捷不同，社保基金却出师不利，甫一入市，参与鲁抗医药和民丰特纸的增发却一套再套，因此社保重仓股在市场基本上没有号召力可言。不过，社保基金下半年苦练内功，重仓股的名单焕然一新，获得了不错的收益。　　片仔癀：社保是第一大流通股东　　去年QFII入市前后，一些具有民族特色的股票曾被认为可能是QFII建仓的对象，独家生产并且有绝秘配方有400余年历史的传统名贵中成药片仔癀也被看好，而且片仔癀的盈利能力相当强———毛利率高达72.5%。但社保基金102组合以64万股的持仓量坐上第一大流通股东的宝座，2003年底其股东人数由去年6月的23721户锐减至18339户。不过，以片仔癀13左右的股价看，要想再上一层楼，需要新的题材刺激。　　云天化：A股、转债，社保都买　　A股和转债都被社保重仓，截止到2003年底： A股，社保基金106组合（嘉实基金管理）持有107万股，为第6大股东；转债，社保基金204组合（博时基金管理）以1700万元为第七大转债持有人。当然，社保基金看好是有理由的：虽然云天化主营是化肥，实在平常，但是去年化肥价格涨势喜人，而且国家近期提出了大力发展农业的多项措施，作为农资的化肥行业在今年享受了多面优惠政策，业绩有保障，而云天化的各项经济指标保持行业领先水平，现价11元左右，市盈率20倍出头，受社保青睐也不足为奇。　　彩虹股份：吸引两个社保组合　　社保基金106组合以308.8万股位居第一大流通股东，社保基金104组合则以102.55万股居第七大流通股东。其中运作106组合是嘉实基金管理公司，其旗下的丰和、泰和两家基金也分别持有205万股和107万股；运作104组合是鹏华基金管理公司。被两个社保组合相中，大概与基金看好电子元器件行业，而彩虹股份2003年各项经济指标创历史最好水平，并且业绩优良、股价（10元左右）和市盈率均不高（20倍左右）有关吧！　　山东海龙：社保建仓的积极信号　　去年9月份后棉价突然飙升说起，短短一个多月的时间内，涨到17000元/吨，涨幅达60%，棉花的替代品粘胶短纤价格也一度涨了50%，而山东海龙的主导产品就是粘胶短纤，再加上产能的提高，故而上演了一出业绩大增的好戏。而粘胶短纤涨价的积极信号也被同盛基金和社保基金及时捕捉，双双增持，成为前两大流通股东。虽然它们持股量并不大，但研究机构对粘胶短纤今年的价格形势依然看好，山东海龙今年的产量将继续增加，业绩看好，故社保的建仓可视为一个积极信号。

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