导读：（作者：李晓枫 刘兴祥） 国内市场具有相当吸引力 中国证监会顾问梁定邦认为国内市场具有相当吸引力 中国证监会顾问梁定邦在昨日的座谈会上认为，在加入WTO之后，引进QFII在当前
（作者：李晓枫 刘兴祥）
国内市场具有相当吸引力中国证监会顾问梁定邦认为国内市场具有相当吸引力
中国证监会顾问梁定邦在昨日的座谈会上认为，在加入WTO之后，引进QFII在当前具有特别重要的意义，这将直接使得国内证券市场与国际市场逐步接轨。尽管还存在一定问题，但是，国内证券市场对境外投资者仍然具有相当吸引力。
梁定邦表示，引进QFII主要是出于两方面的考虑。一方面，国内经济实力逐渐强大，如果经济地位要继续扩大，则需要与国际经济的理念接轨，包括资本的管理、技能等。显然，这需要证券市场上的资本投资来实现。另一方面，国内证券市场的进一步发展需要注入新的思想，尤其是投资理念应该成为主导，QFII制度的实施无疑是达到这一目的有效方式。目前，国内证券市场短期买卖相当频繁，导致换手率奇高。同时，大盘股在国外相当受投资者欢迎，这与国内证券市场完全相反。另外，国内证券市场2000年的集中度仅为2.73％，大大低于其他证券市场。这表明，国内证券市场仍然是以散户为主的市场。
那么，引进QFII就是要把国内证券市场从一个以散户为主的市场转变为一个以机构投资人为主的市场。
在谈到引进QFII后是否会对境外机构投资者产生足够吸引力时，他表示，尽管国内证券市场的市盈率相对较高，但是，从发展前景来看，其吸引力仍将是相当大。即使是从市盈率的角度来看，国内部分上市公司也完全具有相当投资价值。他指出，以中集集团为例，去年的每股收益接近1.6元，以昨日收市价计算，市盈率也不过11倍。因此，引进QFII在实施过程中并不会存在太大问题。
引进QFII已是当务之急
上证所总经理朱从玖表示引进QFII已是当务之急
上海证券交易所总经理朱从玖在昨日的“引进合格的境外机构投资者座谈会”上表示，从促进国内证券市场的进一步发展的角度来看，引进QFII意义重大，应该尽快实行该项制度安排。在具体实施时，应该实行有管理的、适度的对外开放。
朱从玖认为，经过十来年的发展，国内证券市场已取得相当成就，已进入崭新发展阶段。目前，证券市场的直接融资渠道是企业融资的主要方式之一，包括宝钢股份、中石化等一批国有大型企业加快了上市的步伐，上市公司的销售收入占到了相当比例。特别是，证券市场的市场建设进步相当大：法制化建设相对成熟，国际会计标准相当严格，信息披露体系趋于完善，公司治理较为规范。然而，国民经济的进一步发展要求证券市场持续稳定发展，这超出了目前的市场承受能力：大量企业要求上市融资，股市连续大幅波动，目前的上市公司重组水平还较低，内部人控制比较严重。显然，这严重制约了证券市场的功能发挥。其中的一个主要原因就在于，机构投资者只占目前市场份额的6％左右，远远低于国外成熟市场。从这个角度来看，国内证券市场引入QFII相当迫切。
对于国外实行QFII的实践，他认为，韩国的成功经验表明，QFII的促进作用确实相当大。从1981年开始，韩国开始允许设立合资基金投资国内股市，从1992年开始，国外投资者就可以直接投资韩国股市。这直接导致大量增加了股市的资金供给，输血功能因此大增；外汇管理比较顺畅；上市公司股价定价机制趋于合理；上市公司的资产重组得以提速，重组进程明显加快；上市公司治理水平也得以显著提高。
中国股市准备好了吗?
当我们在设定QFII的投资范围限制时，除了应该充分地借鉴别国经验外，更多地还是要考虑我国证券交易市场自身的特点。
相对于成熟市场，规模较小，结构以股票为主
根据2001年的统计，全球资本市场证券资产约26.6万亿美元，其中美国为13.8万亿美元、欧洲为7.66万亿美元、日本为2.26万亿美元，中国仅5258亿美元，是美国资产市场规模的3.8％。欧洲市场的6.9％，日本市场的1/4。我国资本市场总体规模偏小，与国际成熟资本市场相比还有一定的差距。此外，从结构上来说，我国的国债、企业债券和基金市场规模很有限，证券市场结构以股票为主。
个体公司规模较小，且存在大量的非流通股
非流通股数量众多使我国的证券市场总的流通市值较小，过小的证券市场规模下的金融体系抵御证券市场开放风险的能力比较弱，外资的进入可能对我国股市的冲击比较大。
部分上市公司盈利能力弱，信息披露不充分
外国投资者进入中国证券市场，目的不外乎两个：博取差价、获得短线利润，或作为投资者分享公司成长带来的利益。而目前我国证券市场有部分上市公司质量不高，信息披露不透明。因此在引进QFII的初期，可能会出现外资短线炒作多于长线投资的状况。
证券市场正处于转轨时期，市场投机气氛较浓
目前我国上市公司的业绩普遍较差，加上主体股权结构不合理的因素，市场中的股票普遍存在高市盈率、低资本回报率的问题，市场投机性较强，投资风险较大。这在我国证券市场融入国际金融体系的过程中，对外资进入国内股市的吸引力可能不高。
我国目前的利率机制还是行政管制为主，利率控制的集中程度高， 还通过中央银行指导确定 我国银行、证券系统的建设状况使得我国的利率自由化还只是一个远期目标。同时，汇率和资本账户的管制也是短期内保障我国国内金融稳定性不可缺少的工具。所以利率、汇率、资本账户三位一体的管制制度格局还将长期存在。
由于我国的证券交易市场还处于发展的初期阶段，较小的流通市值规模和较差的上市公司质量，都使得外资在进入我国证券市场时倾向出现短期行为。因此，在引进QFII的初期，监管机构必须从严限制准许外资进入的金融市场、投资金额上限和持股比例上限，以确实防止外资对证券市场价格进行操纵。(水木 整理)
投资范围和投资额度
招商证券副总裁
杨静：
在投资范围上，在引入QFII的起初阶段，建议将其投资A股，B股外资可以直接投资。QFII实施三年至五年后，将其投资范围扩大到股票和公司债券，但是投资股票和债权的比例分别不超过为70％和30％。基金、国债不列入QFII的投资范围之内。 以后根据我国证券市场发展的状况，再考虑是否将一些衍生的金融产品对QFII开放。
在投资额度，QFII的总额度起初限制在占流通市值的2％—3％左右较为合适。按2001年底我国股票的流通市值14463亿元计算，应限制在35亿美元—45亿美元。 至于 单个QFII的资金额度，开始可限制在5000万美元。
在上市公司股权的限制方面，全体QFII投资上市公司股权流通比例开始阶段不超过10％，以后逐步放开。单个QFII投资上市公司股权比例在符合《公司法》、《证券法》等法规的前提下，其最高投资比例目前应限制在5％以内。
南方基金管理公司副总经理 许小松：
第一阶段宜先开放QFII投资A股初级和次级市场，连带地对外资开放新股认购市场，交易所债券市场因为规模较小、流动性较低，在现阶段还不宜开放。
在对外资开放资本市场时，至少必须将现有的产业区分为三类，一类是完全限制外资投资的行业，一类是部分限制外资投资的行业，一类是非限制行业。
对于与国家安全、公共秩序的维持或公众安全的保护相关的特定产业，例如广播电视、新闻出版、通讯电力等，设定为完全限制外资投资的行业，对于一些严重性不如完全限制行业，但对我国经济有较大影响力的行业，如公用事业、农林水、矿业、石油等则可以设置为部分限制外资投资企业，允许外资持有较少的股权，其余的行业则可归类为非限制行业，允许外资拥有较高的持股比例。在具体实施时，应该由外经贸部每年公布相关规定对外资所设限制。
对于投资金额的限制，应当由中央银行与其他相关部门检讨后，每年订出全体外资的投资金额上限，再由证券监管机构据此订出单一外资的投资金额上限。
华夏证券副总裁
凌新源：
国内引入QFII制度，它的投资范围必然涵盖A、B股、基金和债券在内的所有证券品种。
对外资的投资规模进行比例管理。首先是根据证券市场流通市值规模而确定资金进入的总规模；其次是每家外国QFII机构的规模，根据目前证券市场的总体规模，每家QFII机构所允许进入中国证券市场的最大规模不应该超过股市市值的0.5％，大致是40亿左右；再次是每个QFII机构对单个上市公司的投资比例限制，外资单个机构法人或普通投资人，不得购买上市公司5％或者10％以上的股份，同时每家QFII的投资上限也应根据情况设置；最后是对投资者投资于敏感部门的特别比例限制，对于像发电厂、钢铁厂这样的敏感部门，规定一个比普通上市公司更低的上限是合理的。（王 文 整理）
QFII外汇管理
富兰克林坎伯顿基金集团董事总经理
刘吉人：QFII资金汇出汇入管理考虑因素包括：汇率稳定、经济增长、股市健康发展、经常帐与资本帐的考虑、外汇存底五方面。
以台湾为例，在1983—1990年未开放QFII阶段：QFII仅限于台湾地区各基金管理公司在海外募集台湾地区证券市场的共同基金。本金及资本利得须于各基金成立满一年后才能汇出。
在1991—1995年管制开放阶段：对于资金汇入限制，1991年规定核准后3个月内汇入本金，1995年改为6个月；对于资金汇出限制，汇出本金后3个月内才能再行汇入；全体QFII总投资金额1991年为25亿美元，1995年取消限制。个别QFII的投资额度1991年为5000万美元，1995年增至4亿美元；对于个别上市公司投资比例限制为单一QFII持股比例上限为5％，整体QFII持股比例不超过10％。
在1996年至今积极开放阶段：取消本金汇出期间限制，增加QFII投资流动性；汇出后可再汇入的期限由3个月放宽为1年；单一QFII投资总额由4亿增为30亿；单一QFII持个别上市公司股票比例及整体QFII持股上限完全取消。
托管银行的职能
工行银行基金部副总经理
赵跃：QFII有两种运作模式安排：间接开放的模式和有限制的直接开放模式。间接开放的模式是指成立面向外国投资者的中国基金（境外基金），由国内的券商或基金管理公司管理，境外投资者通过中国基金间接地投资于国内证券市场。有限制的直接开放模式是指允许经核准的境外机构投资者根据有关法规通过国内的证券公司作为经纪人直接投资一定额度的资金于国内证券市场。
在间接开放的QFII制度下，托管银行实际是境外基金的托管人，其职能涉及到外汇的兑换，外汇的汇入、汇出，双边的税务处理和向境外的投资者进行信息披露等问题。
在有限制的直接开放模式下，托管银行除了要承担上述职能外，还应向境外机构投资者及时、准确地提供上市公司活动信息，为其持有的证券提供代理投票服务。（甘林 整理）
中国台湾实施QFII制度的成功实践
群益证券公司董事长
陈田文：为了解决在资本项目不可兑换条件下向外资开放本土证券市场的问题，中国台湾于1983年开始尝试推行“QFII”制度，在不到20年的实践中，取得了显著的成果。历年来，QFII累积汇入中国台湾的资金净额达到380亿美元，外资持股占总市值的比重超过6％，台湾股市被列入MSCI等国际重要股指，逐步由一个投机性强、波动性大的封闭市场转变为相对稳定、受到全球投资者重视的开放性市场。
中国台湾地区QFII制度的具体做法是：允许被核准的合格外国机构投资者在中央银行的监管下，汇入一定额度的外汇基金，并转换为台币，透过严格监管的专门账户，投资以台币交易的本土证券市场，本金、资本利得、股息、利息等经中央银行审核后，可转为外汇汇出境外。政府牢牢掌握着外国投资机构投资申请的审批及其资金运用、投资品种、投资额度、资金汇出汇入等等环节的监控，从而达到既引进外资又控制外资的目的。
台湾地区对外国投资者开放主要经历了以下阶段：
1983年5月 允许台湾本地证券投资信托公司在海外发行募集投资于台湾证券市场的信托基金。
1991年1月
允许合格外国机构投资者（即“QFII”）在严格监管之下投资台湾证券市场。
1996年3月
允许一般外国法人（即“GFII”）在严格监管之下投资台湾证券市场。
在对外国机构投资者的监管方面，台湾地区实行了稳健的适度放松的政策：
对资金汇入汇出的监管
在上世纪90年代初，QFII曾被要求在主管部门核准后三个月内汇入外汇本金，汇入本金满三个月后可以汇出本金，利得每年结汇一次。后逐步放开，目前本金汇入期限已延长至六个月，而对汇出外汇的期限则被完全取消。不过，主管部门仍对QFII的资金管理，特别是外汇的汇出汇入进行严格的监督，换汇仍须中央银行外汇局审核。
对外国机构投资者资格的限制
90年代初，只允许QFII进入台湾股票市场，且认定的资格条件相当严格。
之后，QFII的资格条件逐步放宽，截至目前的资格条件如下：
银行，总资产排名世界前1000位，具有国际金融证券信托经验；保险公司，经营保险业务三年以上，持有证券总额三亿美元以上；基金管理公司，成立满三年，证券投资基金资产总额二亿美元以上。
一般外国自然人和法人也于1996年3月就被允许投资台湾证券市场。
对投资额的限制
1991年刚开放QFII投资台湾市场时，单个QFII的投资限额为500万美元和5000万美元，全部QFII的总投资额度为25亿美元。此后，该额度管制被逐步放开，QFII的总投资额在1995年2月被全部取消，而单个QFII的投资额度也于1999年11月被调高到12亿美元。若QFII的个案申请额度不超过5000万美元则不需要经过央行外汇局的同意。
对持股比例的限制
90年代初，单个QFII对个股的持股上限为5％，全部QFII对某个股票的持股上限为10％。经历了一系列循序渐进的调整，目前除了特殊行业之外，QFII对个股的持股比例已经取消了上限。
对投资品种的限制
1991年12月，台湾对QFII开放台币定期存款，限额汇入投资的10％；1992年2月，又允许QFII投资90天以内的货币市场工具；1995年2月，QFII对货币市场工具的投资限额由汇入投资的10％上调至30％；1995年7月，QFII被允许投资台湾公债；1997年6月，QFII和GFII被允许投资现金结算型的认股权证；1998年7月，外国投资者被允许投资避险性期货交易；2000年3月，外国投资者被允许投资台湾岛内发行的可转换公司债等。
近20年来，QFII制度的推行成功地解决了中国台湾地区引进外资的问题，加速了台湾资本市场的国际化进程，并在客观上改善了台湾上市公司股权结构和公司治理结构，充裕的资金流入培育了今天享誉全球的台湾电子科技业。
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